300448浩云科技股吧（左手减持）

财经网 柳絮

4月17日晚间，浩云科技（300448.SZ）发布一份靓丽的成绩单。2018年公司实现营收7.65亿元，同比增长34.31%；归母净利润为1.40亿元，同比增长26.12%。

不过，财务数据亮眼的背后，财经网发现，公司应收账款占营收4成左右，计提比例也颇为宽松；上市四年以来，公司总股本膨胀8倍多，业绩低于初始发行价；实控人周转于股权投资之间。

应收账款占营收4成，坏账计提比例低于同行

公开资料显示，浩云科技2001年成立，于2015年登陆创业板。公司主营业务为金融安防系统设计、集成和运维服务，以及相关软、硬件产品的研发、生产和销售。

自上市以来，公司业绩喜人。2015-2018年，公司营收由4.66亿元增至7.65亿元，营收复合增长率为17.96%；同期公司归母净利润由0.66亿元增至1.4亿元，归母净利润复合增长率28.49%。

然而，财务数据亮眼的背后，伴随着应收账款的水涨船高。

2015年上市之初，浩云科技应收账款为1.23亿元，占当期营业收入的比重为26.39%；而到了2018年，公司应收账款增至3.20亿元，占当期营业收入的比重达到41.83%。

数据来源：wind

而从其应收账款进一步分析可见，与同行上市公司相比，公司计提应收账款比例稍显宽松。

财报显示，公司1年以内（含1年）的应收账款计提比例为3%；2-3年的计提比例为20%；4-5年的计提比例为50%；而可比安防龙头海康威视相应年限的应收账款计提比例则分别为5%、30%、80%，要高于同期公司应收账款计提比例。

若按照海康威视相应年限应收账款计提比例来看，2018年公司计提的应收账款坏账准备为3890.07万元，要高出现今计提的3066.46万元应收账款坏账准备823.60万元。

值得一提的是，上市之初，公司在应收账款计提比例方面还比较保守，3年以上的计提比例达到100%。而在2017年变更会计估计之后，公司3-5年的营收账款计提比例仅为50%。

来源：公司公告

据公司2017年6月发布的会计估计变更公告显示，在A股中被浩云科技列为同行可比上市公司的有中科金财、长亮科技、高伟达、银之杰以及维恩贝特。

从公司选择标准来看，浩云科技以应收账款计提比例最为宽松的维恩贝特为对标，而后者已于2017年5月“卖身”天源迪科。

业内人士表示，部分上市公司会通过坏账计提平滑公司业绩，但在应收账款大量增加的情况下，坏账计提比例应根据现状做出调整才是。而浩云科技应收账款计提比例反而宽松，这在会计准则利用上会存在瑕疵。

而对于应收账款减值的问题，2017-2018年，天健会计师事务所连续两年将公司应收账款减值确定为关键审计事项。其给出的理由是：由于应收账款金额重大，且应收账款减值测试涉及重大管理层判断。

对此，财经网曾致函问询公司应收账款计提比例宽松如何预防坏账风险的问题，截至发稿前，公司并未给予回应。

四年股本猛增8倍多，股价低于初始发行价

与“吝啬”的应收账款计提比例不同，浩云科技分红并不手软，自上市以来年年分红。若公司披露的2018年利润分配预案顺利实施，则累计分红达9120.01万元，约占四年归母净利润总额的22%。

此外，公司还热衷于“高送转”。通过一次定增和三次“高送转”，四年之间，公司总股本由上市之初的8000万股增至6.91亿股，膨胀高达8倍多。

2015年公司实施10转10，合计送转股本 1.21亿股；2016年公司实施定向增发，增股1594.54万股；2017年公司实施10转8，转增股份1.75亿股；2018年公司拟10转7，转增股份2.83亿股。

据了解，截至2019年一季度，浩云科技控股股东、实控人茅庆江持有公司股份的30.22%，持股数量1.23亿股。而上市之初，茅庆江持股3168万股，占比39.60%。

若2018年公司“高送转”顺利实施，总股本增至6.91亿股。以此测算，茅庆江持有公司股份数量将高达2.08亿股。以公司4月25的收盘价14.79元/股计算，茅庆江持股市值约31亿元，远远高于其上市始发市值5.0亿元。

而除了茅庆江获益不菲之外，公司其他股东兼高管人员也均从中分得一杯羹。

年报显示，截至2018年末，担任总经理的雷洪文持股5.41%，持股数量由633万股增至2211.42万股；担任副总经理的袁小康、徐彪均持股4.2%，持股数量由475万股增至1717.07万股。

来源：wind

而曾担任公司原副总经理、董事的龙中胜、张忠民持股比例分别为2.19%、2.0%，持股数量由264万股、330万股分别增至817万股、896万股。

除此之外，天眼查显示，茅庆江担任公司股东之一的广州市碧天投资咨询有限公司（2.5%）最终受益人，持有后者股份5.49%；同时，茅庆江还是公司另一股东西藏常森创业投资管理有限公司（1.8%）的最终受益人，持有其股份0.44%。

这也就意味着，公司近60%的股权都掌控在茅庆江以及与其有密切关系的一众高管手中。那么，无论是分红，还是“高送转”，最终受益颇多的也还是自己人。

以茅庆江为例。当公司2018年10转7实施后，茅庆江将新增8500万股，以公司近期股价15元/股测算，茅庆江将新增12.75亿元的资产。不容忽视的是，此前，茅庆江已通过减持获利2.5亿元。

值得注意的是，与亮眼的业绩、丰厚的股本相比，公司股价却低于发行价。截至4月25日收盘，公司股价为14.79元/股，低于上市之初15.79元/股的发行价。

实控人热衷股权投资

抛开上市公司一把手的身份，茅庆江似乎还有另外一层身份——创投人。

据了解，因业务发展需要，2016年浩云科技以自有资金在西藏投资设立全资子公司西藏浩云创业投资有限公司（下称“西藏浩云”），注册资本3000万，法人为袁小康，最终受益人是茅庆江、雷洪文。

随后，2017年10月，西藏浩云与深圳琢石投资有限公司、广州云信科技创业投资合伙企业共同设立股权投资基金广州云智科技创业投资合伙企业（下称“云智创投”）。西藏浩云持有云智创投30%股权，后者基金规模为3亿元，目前已投资上海阿岗昆信息科技有限公司、小元感知科技有限公司。

来源：公司股吧

而除了与各参与方设立投资基金以外，2018年3月，西藏浩云还对外签署了一份《宁波清科嘉豪和嘉投资管理合伙企业合伙协议》，并作为有限合伙人以自有资金参与认购宁波清科嘉豪和嘉投资管理合伙企业（下称“清科嘉投”）的出资份额2000万元。

天眼查显示，清科嘉投目前投资梅花天使创投、达晨创投、宁波华盖康盈远股权投资企业、湖北小药药、台州新森股权投资企业以及IDG资本旗下和谐超越二期股权投资基金。据悉，该基金覆盖项目小牛电动已在美股成功IPO。

来源：天眼查

翻阅公司公告，茅庆江历次股权质押的用途也多用于股权类投资。

据公司2019年2月披露公告，茅庆江将占其所持股份的13.47%占其质押给海通证券，用途则是用于股权类投资。此前，2018年10月，茅庆江将占其所持股份的17.76%质押给国信证券，质押到期日为2019年10月24日，质押用途同样是股权类投资。

截至3月22日，茅庆江直接持有公司股份30.22%，其中所持有公司股份累计被质押63,374,026股，占其持有公司股份总数的51.34%，占公司总股本的15.52%。

事实上，茅庆江与创投的渊源远不止于此。

2016年4月，公司向赣州君恺投资咨询有限公司、宁波梅山保税港区东旼投资合伙企业、君重PIPE6号私募投资基金、长信基金浦发银行云南信托长信聚富23号资产管理计划共4家投资机构非公开发行15945368股，募资35047.92万元。

此后，2019年3月，茅庆江还拉来了广东国资系旗下创投企业粤科智泓，将其将其持有的公司股份的5.00%，作价2.5亿元转让给后者。在3月15日过户完成后，粤科智泓持有公司5.00%股份，成为仅次于茅庆江、雷洪文的第三大股东。

来源：互动易

值得一提的是，有投资者在互动易留言询问董秘公司是否属于创投类公司，公司相关负责人则回应称“不属于创投公司”。不过，实控人如此热衷股权投资的同时，还能否兼顾公司主业吗？